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2012年，注定成為中國泛資產管理行業(yè)發(fā)展史上的一個重要里程碑，甚至是資產管理行業(yè)步入正軌的元年。

自去年6月以來，“券商新政”、“保險投資新政”等一系列行業(yè)創(chuàng)新配套政策次第落幕，蠻荒拓土、分疆而治多年的資產管理行業(yè)終于迎來大融合時代，以證券公司、基金管理公司、保險資產管理公司和信托公司等為主的金融主體正面臨著一場行業(yè)大變局。

可以肯定的是，藩籬拆盡，中國的泛資產管理行業(yè)正進入一個全面混戰(zhàn)的時代；同樣可以預見的是，泛資產管理行業(yè)也正鉚以最大的創(chuàng)新動力向前推進。

資產管理將是未來十年中國金融業(yè)發(fā)展的主旋律已成業(yè)內共識，它必將深刻改變中國金融資產的構成和金融體系的運行方式。隨著渠道和手段的松綁，各類資產管理機構的創(chuàng)新動力也將得到充分釋放，券商、基金、保險資管和信托等資產管理機構開始正面交鋒。

“長期機遇無窮，短期泥沙俱下”，是多位資管機構高層對資產管理行業(yè)當下的總括。

然而，在分業(yè)監(jiān)管的格局下，尚未統(tǒng)一的監(jiān)管尺度，無疑是阻滯行業(yè)真正融合的障礙。各類金融機構雖然從事了本質上一樣的資產管理業(yè)務，但受制于分業(yè)經營、分業(yè)監(jiān)管的現(xiàn)實，其所適用的法律關系不統(tǒng)一，監(jiān)管標準不統(tǒng)一、投資范圍和投資管理過程規(guī)定不統(tǒng)一。

也正因為存在制度的套利空間，一系列短視的混戰(zhàn)被催生出來，以券商搶食通道業(yè)務最為典型。

不過，一位大型券商資管的負責人坦言，目前金融創(chuàng)新對原有的分業(yè)監(jiān)管格局不會有太大的變動。“出于經濟整體穩(wěn)固的需要，無論是保監(jiān)新政還是證監(jiān)新政，政策的松綁只能是小幅調整和不斷改良，短期難以顛覆金融分業(yè)經營的格局。”

在一位保險資管公司高管看來，未來泛資產管理行業(yè)內的“競合與共贏”將成為主基調。各家機構之間的競爭只是表象，更多的將會是合作。

“不只是切蛋糕，而是一起做大蛋糕。”

行業(yè)割裂“畫地為牢”

事實上，受分業(yè)監(jiān)管的環(huán)境限制，我國泛資產管理行業(yè)自誕生以來就一直畸形發(fā)展。

包括券商資管、基金公司、保險資管和信托等在內的一系列機構“畫地為牢”，干著本質上一樣的活兒、卻受托著不同類別的資金、接受著不一樣的監(jiān)管約束，相互間業(yè)務壁壘重重。

多位資深資管人士看來，監(jiān)管問題是泛資產管理行業(yè)割裂的一個重要原因。

從行業(yè)參與主體來看，券商資管起步較早，于上世紀90年代末開始發(fā)展。卻在2000年的一輪大熊市中，爆發(fā)了一系列違規(guī)行為，葬送了資管業(yè)務的大好前程，券商受到了監(jiān)管機構的嚴厲處理，資管業(yè)務被叫停。

直到2003年，監(jiān)管部門才謹慎地重啟券商資管業(yè)務試點，頒布實施了《證券公司客戶資產管理業(yè)務試行辦法》。時隔兩年的2005年，證監(jiān)會方才批準了光大證券首只集合資產管理計劃。“起個大早，卻趕個晚集。”從規(guī)范發(fā)展到現(xiàn)在，券商資管真正意義上的發(fā)展，是最近7年時間。

一位券商資管高層稱，之前券商資管可以做的業(yè)務范圍很窄，大大限制了投資收益，產品很難有競爭力。此外，審批制下相關業(yè)務的審批周期又太長，都是這么多年一直發(fā)展落后的原因。

事實上，始自2005年的三年牛市里，國內資產管理業(yè)務迎來了一波快速發(fā)展的行情，公募基金和陽光私募也因此受益，而券商卻并未足夠重視資管業(yè)務，而是把更多的精力放到了經紀和投行業(yè)務上。前述高層感慨，“從年初數(shù)據看，發(fā)展7年就只有不到千億的規(guī)模，被信托不知道甩到哪兒去了。”

值得一提的是，作為重要的大買方——保險資金2003年開始自圍城墻，成立保險資產管理公司，某種程度上也是券商自食其果。以2002、2003年南方證券為首的一系列證券公司“挪用客戶保證金”的事件，使國內證券業(yè)信用受到極大影響，也使得保險資金的股票投資脫離了券商體系。

“當時保險機構和保監(jiān)會對券商已經到了極度不信任的地步，保監(jiān)會不可能允許保險公司跟券商‘攪和’在一起。”一位資深保險投資人士表示，最終的博弈結果是，保險公司獲得通過獨立席位進行股票交易的資格。

2004年4月，保監(jiān)會正式發(fā)布《保險資產管理公司管理暫行規(guī)定》；次年10月，全行業(yè)最終形成了人保資產、國壽資產和華泰資產等“9+1”的格局。截至目前，保險業(yè)內共有中資保險資產管理公司16家，及友邦一家外資保險資管中心。

不過，保險資產管理公司一直僅圍著保險資金轉，某種程度上并不是真正的資產管理公司。相比之下，信托業(yè)才是此前資產管理行業(yè)發(fā)展進程中的最大贏家。

事實上，早在1978年末，現(xiàn)代信托業(yè)就在國內萌芽，卻在相當長的一段時間里，因為缺乏長遠發(fā)展規(guī)劃和配套制度建設，一直在某種脫離了本源、難以功能定位的角色上游離。  雖不斷想方設法在現(xiàn)有金融體系之外尋找新的發(fā)展方向，但因為沒有相關法律規(guī)范指導并缺乏經驗可循，信托開始走出一條偏離正軌的野蠻生長路徑，更是招致國家五次重拳整頓，整個行業(yè)發(fā)展數(shù)次陷入停滯。直至2007年，清理工作基本完成，一系列監(jiān)管法規(guī)出臺后，才逐漸走上正軌，確立了以資產管理和財富管理為主的經營模式。

雖然在此前一度風生水起，但信托行業(yè)相比券商、保險等金融機構的資產管理業(yè)務并無太多亮眼之處，甚至常被冠以“惡名”，直至2008年出現(xiàn)規(guī)模上的爆發(fā)式增長，而催化劑便是在那一年開始瘋長的銀信合作業(yè)務。

2010年下半年，監(jiān)管層出臺文件，銀信合作幾乎被叫停，信托業(yè)遭受了不小的沖擊。

但隨著規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務模式不斷“推陳出新”，加之銀根緊縮的大環(huán)境，讓信托的融資類業(yè)務史無前例的快速發(fā)展。與此同時，投資類信托規(guī)模占比也逐年上升，信托業(yè)務發(fā)展模式和經驗已基本形成完整體系。

目前來看，信托在整個資產管理行業(yè)已成最為重要的一支力量，短期內地位難被顛覆。

統(tǒng)計數(shù)據顯示，截至2007年底，信托行業(yè)資產規(guī)模為0.95萬億， 2008年底增長到1.22萬億，此后三年分別為2.02萬億、 3.04萬億和4.8萬億。行至2012年11月末，這一規(guī)模已達到6.98萬億。

盤點泛資產管理行業(yè)當下之格局，多位受訪資管業(yè)務負責人指出，近年來，券商資管業(yè)務和基金被邊緣化，重要的原因是，“死守著這個持續(xù)不景氣的股市”；保險資金是長期體內循環(huán)，“守著持續(xù)流入的長期保險資金自己玩”；信托公司則是憑借著萬能的牌照功能，輕松游走于制度紅利間，打出了一片自己的天空。

2012年5、6月，證監(jiān)會和保監(jiān)會聯(lián)動先后拋出“券商新政11條”和“保險投資新政13條”，一舉打破了券商資管、保險資管的投資界限。

隨著新政的一一落地，分疆而治多年的泛資產管理行業(yè)壁壘終于漸漸消除。

泛資管混戰(zhàn)啟幕

券商資管的新政出臺，一方面將券商資管業(yè)務的審批制度調整為注冊發(fā)行，同時，對其投資的范圍也予以松綁。從保險投資新政來看，對保險資金在投資的渠道和產品上的種種限制都被取消，同時險資打破了體內循環(huán)，向包括基金、證券、銀行理財、信托等在內的幾乎所有金融機構放開。

事實上，在新政的推動下，短短半年時間，泛資產管理行業(yè)格局已經有了翻天覆地的變化。

公開資料顯示，截至11月末，泛資產管理行業(yè)主要機構的規(guī)模為：信托6.98萬億，保險6.92萬億、券商資管1萬億左右，公募基金市場目前總規(guī)模約2.67萬億元；截至2012年9月末，銀行理財產品余額數(shù)據為6.73萬億元。

證、保的新政陸續(xù)出臺后，大家都在筑夢資管行業(yè)的未來，尚在苦思冥想如何創(chuàng)新之時，券商資管早已率先拖刀出馬。

與監(jiān)管層出臺一系列鼓勵政策初衷相背離的是，在制度紅利的誘惑下，券商們不約而同地將業(yè)務重心，投向技術含量不高的偽創(chuàng)新——通道業(yè)務，并以最初級的低價策略迅速搶攻市場。

2011年末，券商資管的規(guī)模不過 2819億元，2012年中期達到4802億，最新的數(shù)據顯示，2012年12月初已經突破1.2萬億，暴漲了四倍多。

稱其為“偽創(chuàng)新”，是因為以銀證合作為主的通道業(yè)務完全是此前風生水起的銀信業(yè)務的翻版，只是通道工具由信托公司的單一信托換成了券商資管的定向資產管理計劃。其交易結構大致為，銀行理財資金投資于證券公司的定向資產管理計劃，證券公司根據銀行的要求購買指定的信貸資產或票據資產。

由于業(yè)務簡單，技術含量不高，費率成為最主要的競爭手段。短短一年之內，通道業(yè)務的費率由原先的千分之三左右直降到眼下的平均萬分之一二，甚至更低。有資深券商業(yè)內人士戲稱，“券商的文化就是如此——所到之地，寸草不生。信托吃了好幾年的肉